行业报道：谁是比特币升值背后的“推手”，金融“新贵”？

简介

比特币近期因价格持续上涨而成为市场关注的焦点。作为金融市场的“后起之秀”，比特币问世才12年，但其市值却超过了强生、VISA、沃尔玛等世界知名企业。随着华尔街机构的投资入市，将比特币纳入其投资组合，比特币逐渐成为主流资产类别。比特币正在发生的事情是持久的还是昙花一现？比特币升值背后的因素有哪些？本文讨论了比特币的设计机制、比特币和宏观经济学以及比特币市场趋势。

一、比特币设计机制：工作量证明和持续供应

比特币起源于中本聪在2018年发表的白皮书《比特币：一种点对点的电子现金系统》。白皮书中比特币设计思想的核心技术框架将在未来抽象为区块链技术。比特币网络依靠区块链技术完整运行了十多年，没有一次网络攻击，成为区块链技术落地的第一个案例。比特币作为一种加密资产，其发行、流通、交易都完整地记录在区块链上，如图1所示。

比特币系统的精妙之处在于它的工作量证明（PoW）机制，它依靠每个节点的计算能力来竞争出块权，并打包和生成新的块以获得拥有权的节点生产区块将获得系统中的 BTC 奖励。这个过程通常被称为“挖矿”。挖矿获得的奖励其实就是比特币的发行机制。挖矿奖励大约每 4 年减半一次，现在已经经历了 3 次减半，从 50 个比特币减少到 6.25 个比特币。如上图1所示，具体来说，比特币PoW的过程是计算机通过暴力计算得到每个区块头的随机数，然后打包一组交易，并根据区块的哈希值生成一个新的区域。上一个块。区块比特币升值原因，这样就形成了一个由区块连接起来的区块链。

PoW 机制是保障比特币网络安全运行的核心基础。因此，通过比特币区块链完成交易转账，离不开节点运行 PoW 机制算法。比特币世界称这些节点为“矿工”。比特币区块链奖励矿工的同时完成新的比特币发行，因为每个矿工都需要投入计算资源来完成计算任务，才有机会获得奖励。网络中的大多数诚实节点通过“挖掘”块来积极维护。在比特币区块链中比特币升值原因，截至2021年1月26日，比特币日均算力已达到160 EH/s以上，较2017年增长50多倍。

PoW 工作量证明机制是比特币系统的基石，但经济模型是比特币持续运行的源泉。比特币能够进入主流世界并吸引资本涌入，源于其真正的分布式网络。源于其经济模式的吸引力。随着比特币价格的上涨，比特币挖矿已经成为跨越CPU/GPU挖矿时代的资本密集型行业，算力也变得中心化，产生了各种ASIC矿机。挖矿效率更高了，门槛也变高了，但算力的集中并没有给网络带来毁灭性的攻击问题。比特币通过其难度调整算法和代码中固定的经济规则来推动网络计算能力的提升。权力的提升不仅让破网变得更加困难，而且无形的手也驱使参与者不要主动破坏比特币网络。

比特币总发行量固定为2100万枚，奖励每4年减半。 10分钟左右出块，释放挖矿奖励。图 2 显示了比特币的发行曲线和通货膨胀率。比特币经历了三减半，区块奖励降至6.25枚，发行通胀率也从80%左右的高通胀水平降至2%以下。 ，进入低通胀时代，目前美联储的通胀率目标定在2%。比特币固定供应的经济模型经常引起争议。例如，有观点认为比特币是一种通缩模型，这将导致“通缩螺旋”问题，用户存储比特币是为了避免消费，导致商品价格下跌。从图2的数据可以看出，比特币发行采用了相对通缩的模式。

二、比特币稀缺性评估

比特币的总供应量是恒定的，已经开采了超过 1860 万枚比特币。随着全网算力的变化，比特币的挖矿难度也在不断上升。目前比特币的挖矿难度已经达到20.82，创历史新高。在量化评估比特币稀缺性方面，Medium平台用户Plan B发布的存量流模型（S2F）提供了一定的参考价值，其计算公式如下：

目前比特币减半后奖励为6.25，下一次减半将进一步降低奖励至3.125。下一次减半前每年挖矿产生的新比特币数量大约为328500（365*144*6.25），当前市场比特币总供应量已达1860万枚，但开发过程中丢失了很多比特币，据数据公司Chainalysis的研究，预计将有近400万比特币，BTC处于永久丢失状态，因此丢失的比特币数量需要在计算比特币存量时要考虑，这粗略算出比特币的S2F值是44，而黄金的指标大概是60。黄金的S2F稀缺值还是大于比特币的，但是比特币会更加稀缺比下一个减半后的黄金。

三、比特币活跃用户地址和链上交易

比特币网络目前在全球运行着数以万计的节点。节点通过点对点连接形成分布式网络。比特币的网络效应在不断提升。 2019 年 12 月 20 日，活跃比特币地址数达到 5,671,990 个，链上交易量超过 200 万。通过跟踪历史数据的变化，比特币价值的增长趋势与这两个指标正相关。越来越多的活跃地址和链上交易的数量代表了网络的经济活动，支撑了比特币的网络价值。

四、比特币与其他金融资产表现对比

比特币分阶段显示其他资产属性，但与其他资产的整体相关性在过去十年中较低。

比特币一直被视为“数字黄金”，总量恒定且稀缺，与黄金一样，具有抗通胀预期。从比特币的历史数据来看，其短期波动也容易受到全球宏观政策消息的影响，尤其是全球央行的货币政策。例如，当全球经济增长疲软时，央行增加新法币供应，往往会刺激比特币、黄金等资产价格上涨；相反，当通胀预期上升时，央行收紧QE，或开始加息缩表，比特币价格普遍下跌。

与全球其他主要资产类别相比，比特币同时表现出商品和股票两类资产属性，但与传统资产的整体相关性不高，呈现出一定的独立性。如图4所示，比特币(3）和纳斯达克(1))、特斯拉股票(2)、黄金(4)、美元(5)和原油( 6)等）比较资产，从历史价格走势和相关系数来看，比特币周期性表现出其他资产属性，比如2020年比特币和美股走势比较接近，相关系数持续上升增加，最高接近 0.8-1 之间，虽然比特币也与黄金走势挂钩，但并未持续。黄金和比特币在 2020 年 Q4 出现价格分化。11 月后黄金的走弱是与美元指数反弹相关，但美元指数对比特币的影响确实存在，滞后，比特币Q4继续联动科技股，2019年下半年黄金和比特币也出现分化。 2020年经济将受疫情冲击，美联储4月推出2.3万亿贷款计划刺激经济经济上，各国央行开始“放水”，全球资产上演“涨潮”。在低利率和流动性宽松的市场环境下，比特币叠加了抗通胀预期，但其价格波动幅度大于黄金，与股票等风险资产更接近。

从图4也可以看出，比特币与其他资产的相关性不高，价格变化也不是完全同步的。这也是比特币被主流机构分配的核心原因。比特币是一种高度投机的工具，资产不会投入其中。然而，在 2020 年，机构对比特币的看法发生了巨大变化。由于比特币与传统资产的低相关性，比特币已经成为一种机构性的宏观资产配置。全球金融支付巨头也在部署加密货币并提供相关服务。例如，摩根大通将主要加密货币交易所 Coinbase 和 Gemini 添加为银行客户，新加坡星展银行宣布计划推出加密货币交易所。 Paypal宣布加密货币买卖服务，MicroStrategy持续增持比特币仓位，也为比特币价格提供了强有力的支撑。

一个有趣且巧合的现象是，比特币在 2017 年和 2020 年的两次大涨都伴随着美元指数的走弱，并且都发生在比特币两次减半之后。虽然美元指数走弱不一定是导致比特币价格上涨的直接因素，但在 2018 年之后的另一个时间点，原油价格上涨，通胀预期上升，美联储加息导致美元走强，虽然黄金、比特币和股票资产也同步进入回调，但黄金和比特币的调整先于股票和其他风险资产的反应。

五、总结

比特币在金融领域的主要创新是创建了一套基于区块链技术的记账方法，并通过经济模型来激励记账系统运行。比特币作为“数字黄金”的共识增强，本质上是由于其经济模型所建立的稀缺性和抗通胀预期。比特币的短期价格波动会受到宏观经济政策，尤其是央行货币政策的影响。但从中长期来看，影响比特币价值的因素还包括比特币的价值转移效用所获得的市场溢价、比特币网络上活跃地址的数量、链上交易的网络价值等。量增长，不应将比特币狭义地定义为数字投机商品。在价格上，比特币除了与黄金等避险资产挂钩外，还表现出股票等风险资产的特征，但整体与过去十年的传统资产相关性较低。